文 | 锦缎体育游戏app平台

在港交所上市的市值跨越千亿的中概互联企业中，有一个另类的存在，它只是互联网龙头企业的控股子公司，职工总和仅有5000东谈主傍边，东谈主均市值却仅次于母公司排在中概互联第二。

它就是腾讯音乐。

行动腾讯的控股子公司，腾讯音乐业务相对单一，市值却接近7个微博、3个B站、1个贝壳，致使约等于3/4个百度。

仔细研读腾讯音乐最近几年的履历后，咱们发现，它王人备是粉饰在帝国背后，一个颇具实力却又非典型的垂类赛谈“怪胎”龙头。至于怪在那里，以及怪从何来，咱们以下张开。

01 腾讯音乐有“三怪”

30年前，网景送了被斯坦福“遣散”的杨致远和费罗一个服务器，雅虎崇敬创立。自此之后的30年间，岂论是传统互联网照旧挪动互联网，告白+升值服务变现这两大主流交易模式基本定格。岂论是日后兴起的电商、游戏乃至近两年大火的AI，无一不是延循着通常的交易逻辑。

告白和升值服务的交易逻辑之是以确立，是因为互联网企业的某款产物具有宽裕多的用户，从而形陈规模效应眩惑外部告白主，刺激里面升值服务的售卖。

因此绝大多数互联网企业都在寻求禁止朝上冲破用户规模，再通过众多的用户群体已毕高下贱的议价才能，已毕用户规模的激增已毕营收和利润指数级增长。比如早年间的搜索引擎、电商，现如今的游戏、短视频均是如斯。

但如若咱们已用户规模—增长的模子开赴，则会发现腾讯音乐的“非典型性”。咱们转头出了其三个反常点:

1）第一怪：越监管利润率越高

家喻户晓的是，音乐平台的版权，尤其是所谓“独家”争议，在往日10年间履历了多轮监管和整改。网易云的用户增长和腾讯音乐的用户流失，也与其有一定的关联。

自音乐行业版权轨制趋于完善以来，各家音乐平台的版权之争一直没完没了。2017到2020年之间，国度版权局先后约谈各平台，条款住手哄抬版权价钱。2021年，市监局发文责令排除网罗音乐独家版权，版权“独占”期间迟缓落下帷幕。

字据媒体清楚，现阶段腾讯音乐与网易云互授了99%的音乐版权。

在丧失独家权的情况下，大多数东谈主会认为不同音乐平台之间，会因为各异化不及的内容，堕入廉价竞争的获客旋涡。

但践诺情况却是，自2020年落实整改以来，腾讯音乐合座的毛利率出现了显着的昂首趋势，从历史低点的28%傍边，一齐增长至客岁平均42%-42.6%的区间波动，涨幅惊东谈主。

图：腾讯音乐单季度营收及利润趋势，开首：企业财报

“反驾驭”后，腾讯音乐行动用户基数规模最大的企业，在刊行商（音乐平台）与内容供给商（音乐制作公司）的博弈中，重新回到了上风地位。

但也并不是毫无反作用，壁垒缩小后，腾讯音乐确乎流失了不少用户，只不外现在看来并莫得径直影响腾讯音乐的价值。

2）第二怪：用户越少用户价值越高

自2020年Q1以来，腾讯音乐在线音乐业务的MAU从6.57亿下滑至5.76亿，下滑了近13%。挪动酬酢文娱业务的MAU更是从2.61亿一齐下滑至仅剩9000万傍边，下滑幅度跨越了65%。

与之对应的是，腾讯音乐的在线音乐业务用户平均收入（ARPU）同期从9.4元增长至10.8元，反倒是高涨了15%傍边。

图：腾讯音乐月活用户及ARPU，开首：企业财报

固然用户基数规模快速缩减，但仿佛腾讯音乐对整个这个词音乐粉丝群体已毕了“提纯”，留住来的基本都是快意付费的高净值用户。

大多数东谈主可能会对10.8元的ARPU这个数据嗤之以鼻。但要知谈的是，同为国内TOP2的音乐平台网易云，在2018-2023间已毕了MAU从1.05亿耕作至2.06亿的跃迁是增长，但是ARPU反倒从8.9元着落至6.9元。

险些驾驭商场的前两大音乐平台，单元用户价值果然有接近一倍的差距，这照旧在腾讯音乐MAU延续悲怆的情况下作念到的，你说怪不怪。

3）第三怪：挣得越多花的越少

开源节流是往日两年互联网企业的主旋律，腾讯音乐也不例外。

除了前文提到的议价权带来的红利外，近几年腾讯音乐合座的用度规模也出现了显着地下滑，从巅峰期的单季度18亿元傍边着落至现如今单季度11-12亿元傍边。

用度镌汰，利润抬升，腾讯音乐的归母净利从2020Q1的8.87亿增长至最新的15.83亿元，涨幅达到了惊东谈主的78.5%，险些翻了一倍。

图：腾讯音乐单季度用度趋势，开首：企业财报

5年前，单季度盈利才能还不及20亿的腾讯音乐，出手肥沃先后收购环球音乐和中国音乐集团的音乐业务（后因反驾驭被处罚）。

现如今，单季度盈利踏实冲破了30亿元，但全年景本开支（构建固定资产+无形资产）的规模从27.8亿赶紧下滑至11.64亿，主打的就是能省就省，绝未几花。

如若说对外成本开支可能是受到了监管影响，主动减速了脚步，不错知道。但是往日五年间腾讯音乐鼓动报恩率也并不高，客岁初次分红，披发了2023年的股利2.1亿好意思元，股息率仅为1.1%。

既莫得对外的成本开支，又莫得面向投资东谈主的高额分红，腾讯音乐的小金库攒下了充沛的流动性，往日三年间腾讯音乐的账面高流动资产（不含可来往的金融资产）增长了近100亿，账面现款余额达到了285亿元傍边。

图：腾讯音乐现款流及短期流动资产趋势，开首：企业财报

要知谈，腾讯最大的竞争敌手，网易云音乐的总市值，不外也才285亿，腾讯音乐才是成本寰宇的“貔貅”。

那么，究竟是什么原因变成了腾讯音乐各样“怪”步地？

02 “摇滚”经济学

“到音乐产业的后台转一溜，咱们便能窥见经济学以及生活的门谈”。

这句话出自艾伦·克鲁格所著《摇滚吧，经济学》，这位普林斯顿大学就业经济学教诲，还有一个响当当的Title——奥巴马工夫的白宫经济照料人委员会主席。

只不外不同于现如今念念要取代好意思联储的斯蒂芬·米兰，艾伦·克鲁格是一位颇具精豪气质的传统经济学家，他是顶级的劳工关系大众，荒谬能知道社会底层劳工供给困乏景象，因此老是会以不同的角度看待问题。

比如也曾出书的畅销书《什么陶冶了恐怖分子》，克鲁格狡赖了恐怖办法“清贫论”，他认为绝大多数恐怖分子践诺上来自中产阶层，况兼采选过大学教化，这一不雅点径直影响了好意思国试图通过挽回和教化来打击恐怖办法的不雅念。

回到今天的主题，针对音乐范围，艾伦·克鲁格也提议过许多，违背典型经济学传统的不雅点，而回头来看，这些不雅点似乎能够哀感顽艳地阐释腾讯音乐的反常之处：

1）“长尾经济”悖论

在描绘流媒体和内容平台的经济学旨趣时，民众常常第一个念念到的等于长尾表面：即互联网极猛进度上拓宽了展示位，且商品的销售成本急剧镌汰时，险些任因何前看似需求极低的产物，只消有卖，都会有东谈主买。

音乐流媒体理当属于这个规模，但音乐产业有“超等明星属性”，更多的曝光并不是对等分派给供给，而是连合在王人备的超等明星身上，因此幂律逻辑更为陡峻。

字据艾伦·克鲁格征引的统计，在2003年以前头部1%的音乐东谈主的演唱会收入占总体的54%，2003年信息媒体更发扬后，头部显着收入占比反而耕作至60%。

这个比例要远高于帕累托规定（头部20%供给占领80%商场）。

图：媒体播放量和艺东谈主名次，开首：《摇滚吧，经济学》

“长尾经济”悖论很好的解答了腾讯音乐第一怪，其实亦然现在商场的主流贯通：即便互通了99%的版权，受众最高的1%仍然存在壁垒。

这部分红本是固定的，腾讯音乐莫得丧失王人备壁垒，但是濒临其余99%的供给，丧失独家权反而压低了音乐东谈主的议价权。

自关联词然，腾讯音乐的利润，在非“独占”期间，更高了。

2）双重陪同性

音乐行动一种内容模式，岂论是宫廷音乐照旧大众音乐，合座的展现模式在往日的数千年间从未发生显着的变化。这与翰墨、视频形成了昭彰的对比。

为什么音乐不错耐久不断并保持内容模式的长入？最主要的原因在于其陪同性的秉性，通勤、商超商店氛围音、责任学习的环境音、影视剧短视频的布景音等等，在并不影响主要行径模式的情况下，音乐挨风缉缝融入到生活的各个场景之中。

余音绕梁，音乐要远比视频或翰墨的应用场景多得多。同期，流媒体经管了音乐产业边缘成本的问题，数字音乐的边缘成本险些为零，又不占用户文娱时长，因此音乐的付用度户要远高于视频、翰墨流媒体。

现阶段，音乐平台的订价也有门谈，腾讯音乐的ARPU增长，商场有个渊博的意见就是绿钻和SVIP订价的增长，践诺上10元傍边的ARPU也很记忆。

破费者行径学中对于来往订价的逻辑有许多，但转头下来只消少量：让破费者合计花的值，“值不值”践诺是通过两个侧面来烘托的，一是和收入相关，二是和竞品相关。

字据我国东谈主均可哄骗破费性开销结构占比，文教文娱年均破费约为3189元，假定文娱文教各占一半，年均文娱开销在1500元傍边。

图：我国破费结构性开销占比，开首：中经数据

QQ音乐的付费音乐包订价8元（微信支付7.6元），绿钻会员9.9元，均未跨越10元，一年均价在120元以下，占比在同类别总开销10%以下就是无感或者说无痛开销。

从收入层面来讲，音乐平台的订价要和使用场景雷同，隆起无痛陪同的逻辑。不及十元的月均扣费，常常会被破费者忽略，因此音乐平台的续费粘性，要远高于月均收费大于15元的视频平台。

这亦然为什么活跃用户的付费率会延续攀升的原因之一。

天然，也有许多投资者寄但愿于腾讯音乐不错通过禁止提价来启动收入和利润增长，但在咱们看来但愿飘渺，主要的原因在于竞品订价差。

比如当你花了大几万买了一部手机时，总会有东谈主说这个钱都够买一辆车了，这就是同为破费品，不同类别产物之间的消顾虑理预期差。

内容平台之间也会有横向的消顾虑理差，视频内容尤其是长视频内容的订价就是要比陪同性质更强的音乐高。

Netflix现在的ARPU约为11好意思元傍边，Spotify的ARPU约为5好意思元，音乐平台大要仅为视频平台的40%-50%之间。

而国内以爱奇艺为首的视频平台ARPU约为17元傍边，留给腾讯音乐提价的空间并未几。

勾搭东谈主均收入、同类竞品比拟和全球横向范围比拟，10-12元ARPU很可能就是腾讯音乐，尤其是在线音乐业务的收入上限。

3）跷跷板经济

《摇滚吧，经济学》对于流媒体经济系统的阐释，大要能够为咱们解答为什么腾讯音乐不错在显着缩减用度的情况下，依然保持利润。

先说论断：流媒体平台的经济系统存在许多误区，最大的误区之一就是——流媒体平台的产物想象，或者说推选机制很遑急。

咱们假定A、B两个平台订价和付用度户数目均相通（收入相通），成本均为50%（向音乐东谈主支付的内容成本）：

推选机制更优的平台获取了更多播放，那么音乐东谈主单次播放的单价就会镌汰，推选机制更差的平台反而会依靠更高额的单次播放收入眩惑更多的音乐供给。

这就有点像跷跷板，失去了长尾用户的平台，会获取更多长尾供给，如若既念念要获取更多的长尾用户，又念念要获取更多的长尾供给，就得提高内容成正本督察竞争力。

腾讯音乐受限于用户规模，推选机制和营运一直被认为比不外竞品网易云，或者说以及“逝去”的虾米音乐，但依旧不错在削减用度的情况下，督察较高的活跃用户规模（天然这少量更依赖母公司）和较高的内容供给，正因如斯。

总而言之，腾讯音乐之是以能够，既莫得流量心焦，也莫得产业链供需压力，主要的原因不错转头为一句话：

音乐平台是门成本相对固定，应用场景多，营运成本低的好生意。

03 厚谊价值是门好生意

行文至此，先来补充下终末一个莫得经管的问题：为什么手抓多数现款却很少分红？这大要跟腾讯音乐的股权结构揣摸。

腾讯音乐的股权结构相对浅易也相对连合，母公司腾讯占腾讯音乐总股本的52.4%，是腾讯的第一大鼓动+王人备控股鼓动，既有有贪图权又享有一半以上的利润分派权。

图：腾讯音乐股权结构，开首：Choice金融客户端

而腾讯什么都缺，就是不缺钱。因此咱们不错看到，腾讯音乐的积年走动购比例和次数是要远高于分红的，这大要是另一种回馈投资者的要道。客岁腾讯音乐的分红，固然金额小，但也可能是一个利好投资商场的延续性分红。

概述来看，腾讯音乐确乎是莫得成本压力的现款奶牛。

商场上有一种不雅点，认为流媒体音乐平台并莫得带动音乐产业合座朝上发展，只是通过流量上风掘金，不应该获取比其他内容平台更高的估值。

但岂论盈利不踏实的Spotify、25倍的腾讯音乐照旧21倍的网易云，践诺上不单是是依靠自己的流量和利润抢劫的估值，而是整个这个词音乐产业都在朝上发展，获取了估值加成。

音乐产业并莫得民众念念象的那么不胜。

第五破费期间的大布景下，岂论是悦己破费也好，厚谊破费也罢，破费者都快意为更优质的内容、故事买单，正如艾伦·克鲁格所说：“最好的学习效劳不是从抽象的旨趣或方程式中获取，而是从故事中，音乐不就是讲故事吗？”

往日两年，全球最大几家的音乐制作公司，都取得了不俗的增长，环球音乐集团客岁年报利润增长9.2%、索尼音乐业务收入同比增长10%，华纳音乐本年一季度利润更是增长接近24.87%。

毫无疑问，音乐产业一经一个充满但愿的向阳产业，大要咱们应该予以音乐内容平台，更高的希冀和更乐不雅的预期。

天然阳光下面也有暗影，现如今独一难以吃到期间和产业红利的，一经下层的音乐东谈主。尽管流媒体有看似“平正”的分派体系，但是对零落工业化制作才能的音乐东谈主而言，仍难以督察生活。

短视频能解稀零音乐东谈主之困吗，在咱们看来也很难。固然流量的推选机制会带来巨大的钞票效应，但着实能从中赢利的东谈主少之又少。就好比如若真实有东谈主靠短视频音乐赚到了大钱，东谈主们不会将其归因于短视频平台的孝敬，而只是是惊奇一句：

“哎，这个东谈主真幸运。”

大要这才是留给腾讯音乐们需要经管的终极难题，怎么用抽象的内容经济，构建一套更合理的利润分派模子，让下层音乐东谈主脱离“气运论”，就好比翰墨媒体和短视频媒体在往日数十年年间作念的那样。

毕竟就算是脱胎于宫廷的大雅艺术，也远莫得到曲高和寡的田地，大多数音乐东谈主最切实的需求就是物资需求，正如保罗·麦卡特尼所述：

“也曾有东谈主对我说，披头士乐队是反对物资办法的体育游戏app平台，此言大谬。约翰·列侬和我也曾坐在一齐相顾而言——来，咱们再写个拍浮池出来，此事毫无疑义。”